3月19日，中國中藥發(fā)布公告稱，公司與中國平安人壽訂立認(rèn)購協(xié)議，認(rèn)購人將認(rèn)購中國中藥6.04億股份，相當(dāng)于公司經(jīng)配發(fā)認(rèn)購股份擴(kuò)大后的已發(fā)行總股數(shù)約12%。認(rèn)購價(jià)總額為26.77億港元，相當(dāng)于每股認(rèn)購股份發(fā)行價(jià)為4.43港元，較3月19日收盤價(jià)5.53港元折讓19.89%。

值得玩味的是，中國中藥的年報(bào)披露時(shí)間就在3月28日，在這個(gè)敏感節(jié)點(diǎn)，平安人壽以折價(jià)約20%的價(jià)格入股了中國中藥，成為公司第二大股東。一般情況下，上市公司年報(bào)公布前一般會(huì)低調(diào)一點(diǎn)，很少有大動(dòng)作。但平安人壽此次掐點(diǎn)來收購中國中藥股權(quán)，有業(yè)界人士推測中國中藥2017年的業(yè)績可能非常漂亮，年報(bào)發(fā)布后將大概率迎來股價(jià)上漲。

據(jù)了解，中國平安在健康領(lǐng)域布局較多，其智慧藥房等業(yè)務(wù)能與中國中藥產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。中國中藥在公告中也表示，擬通過認(rèn)購事項(xiàng)引進(jìn)平安集團(tuán)作為長期戰(zhàn)略合作伙伴，結(jié)合本公司在中藥材、飲片、配方顆粒、中成藥等業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)ｉL，以及平安集團(tuán)在客戶基礎(chǔ)、銷售渠道及醫(yī)療健康領(lǐng)域的科技、平臺與資源優(yōu)勢發(fā)展中藥業(yè)務(wù)。

“吃”中藥上癮的中國中藥

中國中藥是我國中藥配方顆粒及中藥飲片細(xì)分行業(yè)的龍頭老大，是國藥系下面唯一的中藥平臺。2013年2月，主要做中成藥和化學(xué)藥的盈天醫(yī)藥被國藥集團(tuán)收購后，更名為中國中藥。有了國藥系的支持，中國中藥在中藥界頻頻出手，通過幾次大并購，逐步奠定其在中藥配方顆粒及中藥飲片的行業(yè)巨頭地位。

2013年10月，以24.6億收購?fù)瑵?jì)堂中藥全部股權(quán)，獲得了仙靈骨葆、風(fēng)濕骨痛膠囊、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、棗仁安神膠囊、風(fēng)濕骨痛膠囊等幾個(gè)大的成藥品種，進(jìn)一步補(bǔ)充了其成藥產(chǎn)品線；

2015年10月，以87.6億元收購江陰天江藥業(yè)87.3%股權(quán)，當(dāng)時(shí)天江藥業(yè)已收購廣東一方藥業(yè)，成為中藥配方顆粒行業(yè)龍頭之一；

2016年4月，以8350萬收購華頤藥業(yè)全部股權(quán)，華頤主要從事生產(chǎn)、銷售、研究及開發(fā)中藥，其生產(chǎn)一個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品七厘膠囊；

2016年9月，以8772萬元收購貴州同濟(jì)堂藥店連鎖60%股權(quán)，該集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)為在中國制造及銷售中藥配方顆粒及中西成藥產(chǎn)品，主要為呼吸系統(tǒng)藥物、鼻部制劑、心腦血管藥物、風(fēng)濕骨傷藥物以及骨科藥物；

2016年10月，以6090萬元收購貴州同濟(jì)堂全部股權(quán)，以5.1億元收購上海同濟(jì)堂全部股權(quán)；

2017年10月，44.99億元收購4家大型中藥飲片廠（包括北京華邈藥業(yè)，代價(jià)約2.17億；北京華泰中藥代價(jià)約1.40億；黑龍江國藥藥材，代價(jià)約6140萬；四川江油中壩附子，代價(jià)約8170萬）。

一步步并購，不僅讓中國中藥擁有了成藥和中藥配方顆粒兩大業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)也使其擁有了“馮了性”、“仙靈”、“同濟(jì)堂”、”德眾“等知名的品牌。并且，通過并購相關(guān)企業(yè)，中國中藥在國內(nèi)中藥飲片和中藥配方顆粒細(xì)分行業(yè)迅速成長為龍頭企業(yè)，公司業(yè)務(wù)得到快速增長。

回顧近幾年業(yè)績，中國中藥一直保持著穩(wěn)定的增長速度，其中報(bào)顯示，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元，同比增長3%，毛利6.4億，同比增長2.6%，凈利潤1.54億元，同比下降5.8%。

2013-2017E中國中藥營業(yè)收入及凈利潤（單位：億元）

細(xì)分行業(yè)前景可期

據(jù)公告，中國中藥此次認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)中約15億港元將用于中藥飲片及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)全國擴(kuò)展布局，包括設(shè)立中藥產(chǎn)業(yè)園及中藥智能配送中心，以及對合適的目標(biāo)公司進(jìn)行收購；2億港元用于研究及建立中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及研究及開發(fā)中藥經(jīng)典名方；約4.5億港元用于償還債務(wù)；其他用于一般營運(yùn)資金。

此次收購事項(xiàng)所得款項(xiàng)大半用于擴(kuò)張中藥飲片及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的全國布局，中國中藥意欲成為行業(yè)龍頭老大的想法已非常明顯。中國中藥2017年中報(bào)顯示，公司的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)占到總營收的65%，成藥業(yè)務(wù)的占比達(dá)到29%，中藥飲片業(yè)務(wù)占5%，大健康業(yè)務(wù)占1%。

近幾年，由于中藥飲片和中藥配方顆粒不列入藥占比考核，還能保留25%的加成，使得這個(gè)細(xì)分行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)中有著較大利好，市場大，景氣度較高。2006-2015年，醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)年復(fù)合增長率(CAGR)達(dá)19.7%；從醫(yī)藥工業(yè)細(xì)分子行業(yè)來看，中藥飲片加工主營業(yè)務(wù)收入由190.2億元增至1699.9億元，CAGR為27.6%，中藥飲片年復(fù)合增長速度明顯高于醫(yī)藥工業(yè)整體增速。另外，有相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中藥配方顆粒的市場規(guī)模約50億元，近五年的復(fù)合增長率為40%到50%。預(yù)計(jì)2018年中藥配方顆粒的年銷售額將接近180億元。

值得注意的是，中藥配方顆粒行業(yè)由于CFDA管理嚴(yán)格，目前國家批準(zhǔn)的具有生產(chǎn)資質(zhì)的配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)只有華潤三九藥業(yè)、江陰天江藥業(yè)、北京康仁堂、培力（南寧）藥業(yè)、四川新綠色藥業(yè)和廣東一方藥業(yè)6家。其中，康仁堂被紅日藥業(yè)收購，廣東一方被天江收購。此外，國內(nèi)還有33家獲批成為中藥配方顆粒省級科研專項(xiàng)/試點(diǎn)企業(yè)，涉及14個(gè)省市。雖然，2015年12月CFDA起草了《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》，但至今仍未正式發(fā)布。所以在放開政策出來前，率先搶占中藥配方顆粒市場，跑馬圈地或許是個(gè)明智選擇。

中國中藥不斷擴(kuò)張版圖，似乎意欲成為行業(yè)絕對優(yōu)勢的老大，而細(xì)分行業(yè)景氣度高，競爭者少，還存在較大空間可以競爭。此次賣股權(quán)賺得大筆資金后，相信未來中國中藥還會(huì)繼續(xù)其高速并購擴(kuò)張步伐。雖然結(jié)合目前估值水平來看，中國中藥的估值僅處于平均水平，P/E僅20倍，不過相信未來這個(gè)低估值的行業(yè)龍頭將有望起勢。